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人民币汇率多次涨停出现有价无市现象

发布时间:2019-05-24 05:57:58

人民币汇率多次涨停出现“有价无市”现象

人民币汇率多次涨停,出现有价无市现象,市场陷入僵局。在一度授意商业银行(行情 专区)购汇之后,央行终于从幕后走到台前,亲自入市干预。两条重要数据证明:央行一直在货币政策有效性和汇率稳定目标之间寻找平衡点。

国家外汇管理局公布称,2月金融机构新增外汇占款正增长2954亿元,央行外汇占款增加3038亿元,增量接近于金融机构外汇占款。这表明,央行已恢复对外汇市场的干预,外汇占款再度成为基础货币的主要投放渠道之一。

数据显示,2月份的外汇数据已回到正常波动范围内。2月结售汇顺差232亿美元,其中,银行自身结售汇逆差90亿美元。但在2013年1月,银行自身结售汇逆差曾高达546亿美元,规模异常。央行恢复干预外汇市场与商业银行自身购汇之间似乎没有联系,而且商业银行在人民币升值的情况下还大举购汇,似乎与追求利润化的商业目标不符。个中疑云重重。

应该说,商业银行在人民币升值条件下大举购汇是完成使命。这是中国人民银行交给部分商业银行的政治任务,不得不完成。

投资者也许没有忘记,从2012年10月至12月初,国内外汇市场频繁出现人民币汇率涨停现象,出现有价无市现象,导致市场陷入僵局。究其原因,主要是因为企业和个人出于对人民币升值预期一致要卖出外汇,商业银行同样预期人民币升值不愿买入外汇,关键是,过去的市场出清者中国人民银行也不入市买入外汇。但当汇率涨停持续,以至于影响到部分企业的正常结汇行为时,央行不得不找寻解决办法。于是有了初步方案:央行垂帘听政,在背后授意部分商业银行出面买入外汇,以缓解外汇市场僵局。但商业银行毕竟不能像央行一样印钞票,就算是为完成使命而买入外汇,也至少要解决两个问题:购入的外汇如何避免汇兑损失?因此付出的人民币流动性如何补充?

央行投桃报李,允许商业银行以外汇缴纳法定存款准备金。商业银行如此听招呼,央行当然不能过河拆桥,总要让银行对股东有个交代。2013年1月央行资产负债表中其他国外资产较上月增加3336亿元(540亿美元左右),与同期国家外汇管理局公布的银行自身结售汇逆差546亿美元规模非常接近。

其他国外资产上一次大增是在2007年第四季度,原因是部分大型商业银行根据《中国人民银行关于以外汇交存人民币存款准备金的通知》要求,用外汇资金缴纳相应的人民币存款准备金。据此推断,商业银行为完成任务购入外汇缴纳了法定存款准备金。央行允许商业银行以外汇缴存人民币法定存款准备金可谓一举两得,同时解决了以上两个问题:既为商业银行锁定了外汇资产账面汇率,又相应减少银行以人民币缴纳存准金额。这就不难理解,自2012年11月以来,投资者普遍感觉虽然外汇占款增量有限,但银行间流动性明显比较充裕。

中国人民银行希望在货币政策有效性和汇率稳定目标之间寻找平衡点。投资者都熟悉蒙代尔不可能三角:央行需要在货币政策有效性、汇率浮动和资本自由流动之间进行取舍。一直以来,中国人民银行为实现人民币汇率的渐进升值而不得不投放基础货币干预外汇市场,饱受货币超发的诟病。2011年以来中国国际资本波动频繁,凸显资本管制的效力在下降。人民银行不得不在货币政策有效性和汇率稳定两个目标之间慎重权衡。

2012年4月人民银行再次启动汇改进程,扩大单日人民币汇率浮动区间,以此昭示其提升货币政策有效性的取向。2012年5月至11月七个月中,央行都未大举干预人民币汇率,央行资产负债表中的外汇资产波动极小。但从2012年9月开始,国内外汇市场上结汇压力增加,汇率频繁涨停。此时,由于央行还不能判定这一趋势是否可持续,所以先是听之任之,希望市场发挥调节作用;继而在外汇市场有价无市,陷入僵局下,选择垂帘听政,授意部分商业银行入市购买外汇以活跃市场;由于机制原因,以上举措难从根本上缓解外汇供求失衡局面毕竟商业银行不是央行。直到2012年12月10日前后,我们推测,此时央行对中国国际资本流动的形势判断发生重大变化:判定国际资本流入的趋势可能持续,外汇市场僵局不易轻易打破,于是才从幕后走到台前,亲自入市干预。证据之一是,此后,国内外汇市场极少发生汇率涨停情况,银行间外汇市场的成交量也由此前的日均30至50亿美元上升到120至190亿美元。证据之二是,央行资产负债表中的外汇资产在小幅波动7个月后在12月增加1453亿元,2013年1月更是大幅增加3515亿元,2月的增量也达3038亿元。

成立外汇平准基金仍不失为央行获得货币政策有效性的一个制度选择。鉴于人民币汇率已接近均衡水平,且经验表明,依靠商业银行难以真正起到活跃外汇市场的作用。未来央行仍面临如何在国际资本流动和央行资产负债表之间建立防火墙,如何平衡货币政策有效性与汇率稳定两个目标的难题。央行或者可考虑主导成立一个外汇平准基金,在一定条件下,主要由该平准基金来承担稳定人民币汇率的职责。

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